必博Bibo申万宏源-飞亚达-000026-2019年年报点评：名表零售稳定增长自有品牌提速；降本增效利润显弹性-2003201. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

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　　2019年实现收入37.04亿元，同比增长8.9%，归母净利润2.16亿元，同比增长17.4%；其中19Q4实现收入9.65亿元，同比增长15.4%，归母净利润0.37亿元，同比大幅增长75.6%，体现利润弹性。（慧博投研资讯）国内名表行业持续回暖，公司“亨吉利”业务顺应趋势优化布局，增速稳步提升国内高端腕表零售行业从2016年下半年开始已形成拐点必博Bibo，境外及中国香港市场消费回流（2019年瑞士累计向中国香港出口手表26.59亿瑞士法郎，同比下降11.4%），国内高端消费市场服务持续改善，高端消费持续回流（2019年瑞士累计向中国出口手表19.94亿瑞士法郎，同比增长16.1%）。公司强化资源整合和运营提升，深耕零售渠道升级，继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作，“亨吉利”紧抓高端表增长机会必博Bibo，继续深化核心商圈布局，提升门店经营效率，客单价稳步提升:2019年公司手表零售业务实现收入23.53亿元，同比增长12.5%。

　　自有品牌：艺术融入科技，推进品牌重塑，自有品牌销售回暖。2019H2公司自主品牌实现收入5.82亿元，同比增长12.0%，扭转2018年-2019H1增速下滑趋势；2019全年实现

　　自主品牌收入同比增长0.8%达到11.11亿元。飞亚达推出敦煌主题腕表等大师系列新品，精密科技融入艺术探索，强化品牌核心DNA，荣膺“新中国成立70周年70品牌”唯一手表品牌。智能手表拓宽品牌梯度：在原有飞亚达品牌之外，加强“Jeep”品牌投入，深化智能手表业务探索，推进产品迭代和技术升级，“Jeep”ESIM版新品获中国联通官方首批智能手表认证。线上线下渠道联动：公司积极拓展网络销售渠道，发展电商业务，迎合大众型手表线上增长趋势；线下推进购物中心进驻，赋能一线店面运营。精益生产降本增效驱动净利率提升。公司整合供应链、推进精益成本控制，通过员工薪酬联产联效分级管理与广告营销精准投放，实现大幅提效降费，核心渠道单产同比提升超过10%，人均利润同比提升超20%。2019Q4费用管控效果显著，销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别同比降低2.87pct/0.74pct至23.5%和8.0%；2019年度销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别同比降低1.83pct/0.13pct至23.4%和7.7%，净利润同比提升0.42pct至5.8%。

　　2018年限制性股票激励计划授予完成，解禁设严格业绩指标，上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划，2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是：以2017年为基数，2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年，带动公司管理效率提升改善，业绩超市场预期。

　　公司深耕中高端手表行业，品牌与渠道护城河突出，有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发；激励机制理顺，国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长，

　　自主品牌发展平稳，未来业绩稳定增长可期；公司更名飞亚达精密科技，彰显公司手表行业专业能力与竞争优势，反映公司发展战略。2018年推出限制性股票激励，激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一，国企改革迈出重要一步。受近期新冠肺炎疫情影响，我们下调公司2020-2021年归母净利的盈利预测至2.49亿元、2.86亿元（原为2.62亿元、3.01亿元），新增2022年归母净利的盈利预测为3.30亿元，目前股价/市值（8.89元/36.42亿元）对应PE为16、14、12倍，名表行业增长必博Bibo、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持！

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